8月MLF縮量續(xù)作超出市場(chǎng)預(yù)期

鉅派研究院進(jìn)行名詞解釋稱，MLF的全稱為中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF），市場(chǎng)俗稱“麻辣粉”，是指中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具。對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。“央行通過MLF操作，既能滿足當(dāng)前央行穩(wěn)定利率的要求，又不直接向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣，從而有效達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的目的。” 鉅派研究院總經(jīng)理陸政表示。

鉅派研究院認(rèn)為，作為全面降準(zhǔn)后第一個(gè)月，8月央行MLF操作規(guī)模引發(fā)市場(chǎng)普遍關(guān)注。8月MLF到期量高達(dá)7000億，創(chuàng)年初以來最高水平，上半年到期量合計(jì)僅為1萬(wàn)億。8月16日，央行宣布實(shí)施6000億元MLF操作，本月MLF為縮量續(xù)作，操作規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。

鉅派研究院解釋稱，此前市場(chǎng)一般認(rèn)為8月共有7000億元MLF到期，而7月降準(zhǔn)釋放了1萬(wàn)億低成本流動(dòng)性，降準(zhǔn)已置換3000億元MLF，對(duì)沖到期MLF后仍有余量，因此8月MLF操作規(guī)模不會(huì)高于5000億元。“目前1年期AAA級(jí)同業(yè)存單利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，側(cè)面反映出當(dāng)前時(shí)點(diǎn)銀行體系流動(dòng)性是充裕的。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，人民銀行仍進(jìn)行了較大規(guī)模的MLF操作，說明其充分滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，保持流動(dòng)性合理充裕的取向。” 鉅派研究院總經(jīng)理陸政分析，8月MLF操作利率未作調(diào)整，表明7月全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，貨幣政策不能解讀為寬松周期開啟，監(jiān)管層仍然注重在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

四季度仍有通過降準(zhǔn)置換MLF的可能

鉅派研究院研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，另外，今年5月以來，1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月“倒掛”幅度加大至20個(gè)基點(diǎn)。截至8月13日，在降準(zhǔn)效應(yīng)下，月內(nèi)倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到30個(gè)基點(diǎn)。由此，近期市場(chǎng)利率與政策利率倒掛幅度加大，也是在一定程度上抑制了本月銀行對(duì)MLF操作的需求。

對(duì)于此次MLF操作規(guī)模超出預(yù)期，鉅派研究院總經(jīng)理陸政認(rèn)為，貨幣政策力度與節(jié)奏的前瞻性考量不可或缺，一是央行需要配合未來的政府債券發(fā)行放量，二是出于對(duì)沖稅期影響的考量。

鉅派研究院發(fā)現(xiàn)，根據(jù)各地方發(fā)債計(jì)劃，8月計(jì)劃新增專項(xiàng)債規(guī)模6314億元。本月上半段凈融資不過1000億元，意味著未來兩周有超過5000億元專項(xiàng)債供給在路上，且9月份已有計(jì)劃新增專項(xiàng)債近4000億元。“因此，政府債券發(fā)行放量疊加繳稅因素，可能形成一定的流動(dòng)性缺口。央行釋放長(zhǎng)期資金的MLF操作窗口每月僅一次，所以此次MLF操作需要充分考慮到未來一個(gè)月的資金需求。” 鉅派研究院總經(jīng)理陸政判斷，與此同時(shí)，季節(jié)性小稅期也對(duì)流動(dòng)性缺口的形成產(chǎn)生一定助力。

鉅派研究院認(rèn)為，由于年內(nèi)后續(xù)4個(gè)月還有3.05萬(wàn)億MLF到期，三季度繼續(xù)降準(zhǔn)概率相對(duì)較小，而四季度MLF到期量大，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速下滑或債務(wù)違約增加等情況，預(yù)計(jì)四季度仍有通過降準(zhǔn)置換MLF的可能。

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