需求端，上半年國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目的投放增速放緩，鍍鋅板出口數(shù)量減少。隨著三季度淡季來(lái)臨，預(yù)計(jì)鋅錠出現(xiàn)小幅過(guò)剩。

庫(kù)存方面，目前現(xiàn)貨鋅錠庫(kù)存處于低位，近期開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)跡象。

2021年上半年，鋅高位震蕩，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，基差、進(jìn)口價(jià)差也一直處于穩(wěn)定狀態(tài)。在供應(yīng)端擾動(dòng)告一段落的背景下，下半年鋅價(jià)缺乏支撐，鋅礦供應(yīng)小幅增加，預(yù)計(jì)滬鋅呈震蕩偏弱走勢(shì)，可逢高做空。對(duì)沖策略可考慮，有色板塊多銅空鋅。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：各國(guó)央行放水、能耗雙控?cái)_動(dòng)、海外疫情再次爆發(fā)。

Part.1

鋅2021年上半年表現(xiàn) >>>

供應(yīng)端，隨著汛期的到來(lái)，冶煉端擾動(dòng)告一段落，疊加下半年國(guó)內(nèi)外鋅精礦供應(yīng)小幅上升，鋅錠整體供應(yīng)隨之回暖。

需求端，上半年國(guó)內(nèi)基建項(xiàng)目的投放增速放緩，鍍鋅板出口數(shù)量減少。隨著三季度淡季來(lái)臨，預(yù)計(jì)鋅出現(xiàn)小幅過(guò)剩。

庫(kù)存方面，目前現(xiàn)貨鋅錠庫(kù)存處于低位，近期開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)跡象。

2021年上半年，鋅高位震蕩，價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，基差、進(jìn)口價(jià)差同樣未出現(xiàn)明顯套利機(jī)會(huì)。在供應(yīng)端擾動(dòng)告一段落的背景下，鋅價(jià)缺乏支撐，下半年鋅礦供應(yīng)小幅上升，預(yù)計(jì)滬鋅呈震蕩偏弱走勢(shì)，可逢高做空。對(duì)沖策略可考慮，有色板塊多銅空鋅。

Part.2

供應(yīng)端>>>

[ 01 ] 鋅礦

盡管全球鋅礦處于一個(gè)增產(chǎn)周期，但由于今年的鋅礦增量主要集中在南美、印度、南非等欠發(fā)達(dá)地區(qū)和國(guó)家，受疫情影響較大，導(dǎo)致增產(chǎn)周期被拉長(zhǎng)，鋅礦供應(yīng)短缺的問(wèn)題在上半年并未完全緩解。鋅精礦整體供應(yīng)仍然不及預(yù)期，TC值處于低位。目前，市場(chǎng)將目光投向了下半年，期待三季度國(guó)內(nèi)外礦山新產(chǎn)能的投放。

根據(jù)海外上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年確定的鋅精礦供應(yīng)增量約38萬(wàn)噸，增量中的大部分是去年疫情影響產(chǎn)量的恢復(fù)，這部分大約占到了全部增量的三分之二。從投產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量較上半年將有小幅提高。

國(guó)內(nèi)方面，上半年鋅精礦產(chǎn)量同比也出現(xiàn)了小幅回升，主要是因?yàn)槿ツ暌患径葒?guó)內(nèi)礦山受疫情影響開(kāi)工遲緩，但由于二季度內(nèi)蒙能耗雙控對(duì)礦山生產(chǎn)造成的影響，同比增幅不大。若下半年不出現(xiàn)限電限產(chǎn)等特殊情況，產(chǎn)量預(yù)計(jì)走高。

進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)鋅精礦需求依然較高，但受累于高海運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)進(jìn)口量增幅有限。

整體而言，若疫情情況在南美等地好轉(zhuǎn)情況下，下半年礦端供應(yīng)預(yù)計(jì)將小幅提升。

[02] 冶煉端

冶煉方面，由于今年鋅精礦供應(yīng)不及預(yù)期，導(dǎo)致冶煉行業(yè)整體利潤(rùn)低。5月后限電所帶來(lái)的冶煉意外減產(chǎn)更是對(duì)鋅冶煉構(gòu)成擾動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)能下降，帶動(dòng)TC小幅上升，鋅錠產(chǎn)量受到影響。直到6、7月汛期，產(chǎn)能才恢復(fù)正常。

進(jìn)出口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-5月國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口精煉鋅23.16萬(wàn)噸，同比增加46.49%，增幅較大主要因去年同期基數(shù)較低。從進(jìn)口盈虧情況看，二季度海外庫(kù)存相對(duì)平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)持續(xù)去庫(kù)，滬倫比價(jià)底部抬升，保稅區(qū)進(jìn)口窗口短暫開(kāi)啟，但保稅區(qū)庫(kù)存不足5萬(wàn)噸，導(dǎo)致進(jìn)口鋅錠流入量難以增加。

下半年，鋅礦供應(yīng)小幅增加，疊加汛期到來(lái)后，冶煉端擾動(dòng)結(jié)束，產(chǎn)能回升，預(yù)計(jì)鋅錠整體供應(yīng)隨之回暖。

Part.3

需求端 >>>

從鋅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，鋅消費(fèi)量中的60%左右用于鍍鋅板，15%左右用于壓鑄合金，9%左右用于生產(chǎn)黃銅，終端用途中，建筑、交通、耐用消費(fèi)品消費(fèi)占比達(dá)到80%，因此基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)鋅消費(fèi)起到?jīng)Q定性的作用，汽車(chē)行業(yè)和家電行業(yè)消費(fèi)量也對(duì)鋅有較大的影響。

從發(fā)改委今年基建項(xiàng)目投放數(shù)量看，1-5月累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目金額23823.84億元，較上年同期下降0.68%，其中3-5月增速明顯回落，說(shuō)明今年基建項(xiàng)目的投放增速放緩。

另外，中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-6月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)鍍鋅板累計(jì)產(chǎn)量1027.85萬(wàn)噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)1.04%，變化不大。鋅加工企業(yè)進(jìn)入二季度后，受鋅價(jià)走高限制，開(kāi)工率呈現(xiàn)環(huán)比走弱趨勢(shì)。

出口方面，鍍鋅出口量同比下滑。雖然目前境外鍍鋅產(chǎn)品價(jià)格居高不下，即便取消出口退稅，出口仍有利潤(rùn)空間，但鍍鋅板出口量仍不樂(lè)觀。

考慮到鋅的季節(jié)性，國(guó)內(nèi)下半年鋅消費(fèi)可能先抑后揚(yáng)。海外方面，由于疫情仍未完全控制，變異毒株導(dǎo)致新增確診人數(shù)反彈，海外對(duì)初級(jí)加工品的供應(yīng)難以快速恢復(fù)，對(duì)中國(guó)出口商品的需求很難削減，預(yù)計(jì)下半年出口持續(xù)增長(zhǎng)。

Part.4

庫(kù)存 >>>

庫(kù)存方面，鋅精礦港口庫(kù)存6月起開(kāi)始小幅回升，年中受制于冶煉產(chǎn)能縮減，出現(xiàn)小幅累庫(kù)，庫(kù)存回到了年初的14.5萬(wàn)噸。下游的鋅錠顯性庫(kù)存由于出口較好，持續(xù)去庫(kù)后，庫(kù)存處于歷年低位。

下半年預(yù)估國(guó)內(nèi)鋅庫(kù)存將持續(xù)處于低位狀態(tài)中。不過(guò)，國(guó)家拋儲(chǔ)將一定程度緩解這種緊平衡的狀態(tài)。

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